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AH股溢价多少比较合理?

AH股溢价多少比较合理?

2018-07-30 14:26:32
来源:搜狐网

众所周知,AH股同股同权,然而不同价。

事实上,我们专门有个恒生AH股溢价指数(HK:HSAHP),今年来走势大致是这样的——

AH股溢价多少比较合理?

犹记得本科双学位毕业论文时,写的行为金融学主题,抄书时引用了一个案例叫“孪生股票之谜”。

皇家荷兰公司(Royal Dutch)和壳牌运输(Shell Transport)是两家分别在荷兰和英国注册的公司,1907年两家公司结成了联盟,成立了皇家荷兰/壳牌集团,并同意以60:40比例合并权益资本,所有的现金流也都按此比例进行分割,但两家公司仍然保持独立的实体,并分别在不同的国家上市。如果股票市场是有效的,那么皇家荷兰的股票价格就应该是壳牌公司股票价格的1.5倍,但事实并非如此。

Froot和Dabora(1999)的研究表明,两家公司股票价格比率偏离了1.5,市场在相当长的时间内并不是有效的,有时比理论值1.5低35%,有时则高10%。两只股票的流动性大体相当,因此流动性贴水并不能解释股票价格相差如此悬殊的原因。

但AH股呈现出的不同价,并不能简单归结为经济人的有限理性,而是有其客观原因的。

本文试图探讨下AH股为什么溢价,以及溢价多少比较合理。但主要还是一家之言,抛砖引玉下,希望大家批评指正,多给些真知灼见。

一、A长期表现为较H股偏溢价

回顾AH股溢价指数2008年以来的走势——

AH股溢价多少比较合理?

我在上图大概100点的位置画了条辅助线,高了就溢价,低了就折价。

简单几个结论:

1、绝大部分时间均是A股较H股溢价(即溢价指数高于100点)。

2、溢价最高时是2008年7月23日的189.74点;港股通开放之后的溢价最高点则是2015年7月8日的154.11点,那会儿A股正闹股灾呢。

3、折价的时候也不是没有,大概这么三次区间:

(1)2010年中到2011年中,在100点上下徘徊震荡,长达1年左右;

(2)2012年底到2013年初,略微低于100点,大概维持2个月左右;

(3)2013年10月到2014年10月,也是1年左右,但期间基本保持低于100点,并在2014年7月24日创下历史最低的88.72。

4、目测均值大致在115点左右。

二、A股为什么较H股溢价?

有些人会想,跟人民币汇率预期有没有关系?实际是没有影响。因为AH股所对应的主要都是人民币资产。

个人观点,AH溢价主要有四方面影响。

1、交易成本

每个账户当然有差异,但我举下自己的例子应该还是有代表性。佣金我A股账户是万2,港股通账户万8。印花税体感港股和A股的差不太多,但A股2008年9月19日至今买入方都不征印花税,这等于减了一半。其他还有……

详细查了下港股通的交易成本,至少包含了这么几项:

(1)印花税:印花税署,双边0.1%;

(2)交易征费:证监会,双边0.0027%;

(3)交易费:联交所,双边0.005%;

(4)交易系统使用费:联交所,双边0.5元港币;

(5)股份交收费:香港结算,双边0.002%;

(6)证券组合费:香港结算代理人,根据持有港股的市值设定不同的费率,详见证券组合费费率表。小于或等于港币500亿元的话,年费率是0.008%。

交易成本高,至少同样的股票你通过交易的获利就会低一些呗。

2、流动性

大家去观察下几只AH股就知道,A股的交易额都是显著高于H股的。除了可流通股份数的影响(很多AH股的A股数量比H股的多),跟交易成本和市场偏好都有较大关系。

交易成本前面说了。至于市场偏好嘛,港股的投资者相对比较成熟,投资取向比较立足长远,甚至持股收息的也不在少数。

流动性不单单是交易的,还有结算的。港股通卖出的资金要T+2才能用,也比A股不便。

3、分红

首先港股是征红利税的,普通港股账户的略复杂,这里单说港股通的。国税总局规定——

对内地个人投资者通过沪港通投资香港联交所上市H股取得的股息红利,H股公司应向中国证券登记结算有限责任公司提出申请,由中国结算向H股公司提供内地个人投资者名册,H股公司按照20%的税率代扣个人所得税。

也就是说,一刀切20%。

而A股其实现在是蛮适合价值投资者的,毕竟股息红利税更划算——

经国务院批准,自2013年1月1日起,对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票,股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策。持股超过1年的,税负为5%;持股1个月至1年的,税负为10%;持股1个月以内的,税负为20%。

此外,H股分红到账的时间往往比A股来得迟,可以说迟得多,港股通的话甚至还要更迟一点。

举个例子:民生银行今年的分红,A股7月5日到账,H股写的是7月27日,实际港股通7月27日是还未到账(我也不太确定什么时候到,可能过两天吧)。然而民生银行H股可是在6月25日就除权了啊!这拖了一个月的资金成本,是不是也得考虑?

4、其他

这里主要指的是A股可以打新,在一级市场“套利”。韭菜多嘛,割一割,炒一炒。

我好几年前曾经鄙视打新的,自以为随着市场成熟打新不一定能赚钱;但事实证明,至少目前为止,A股打新还是个低风险高收益的大好项目,反正一旦开板无脑卖出就是了。

而港股市场就真的是成熟市场了,新股破发是常见的事情。

三、AH溢价多少比较合理?

咱就按着上面几个因素蛮计算看看呗。

1、交易成本:反正对我而言,综合考虑佣金和税费,H股的成本比A股高大约0.2%左右吧(不精确),那对应这部分A股价值也应高出0.2%左右。

2、流动性:AH股目前而言流动性虽然有差异,但影响可以忽略,这部分溢价可按0计算。

3、分红:A股分红满打满算按10%,港股通20%,投资者最终在股票上的获利理论上就只有分红啊(转让无非是击鼓传花嘛,清算这种事情发生概率太小可以忽略),所以这部分AH溢价差不多就可以有到90/80-1=12.5%。再考虑到H股分红会滞后,溢价还应该再高一些,将近13%吧。

4、其他:谁能告诉我当前A股打新收益年化的期望值有多少?我记得最高时甚至超过10%。满打满算按5%吧。我相信未来会逐渐减弱乃至到0%,但当前确实难以忽视这块收益(然而我最近并没有中新股)。

综上,似乎AH应该溢价到18%左右啊。

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